因所附权证暗含股价保底功能，分离债成为了再融资的新生力量，但这个新生力量目前正遭遇尴尬局面。对于民生银行、中国平安等计划通过分离债进行巨额融资的公司来说，考验可能才刚刚开始。

　　截至昨天收盘，11家上市公司所发分离债附带的认购权证中，只有云天化、武钢股份和马钢股份的行权价值明显。按照云化CWB1、武钢CWB1和马钢CWB1的41.978元、8.708元和5.381元收盘价计算，加上17.95元、9.91元和3.33元行权价格，假设此时行权的话，整个行权成本分别比昨日3家公司68.79元、20.58元和9.21元的收盘价低8.862元、1.962元和0.499元，分离债所暗含的股价保底功能得到显现。

　　相反，另外8家公司所发分离债附带的认购权证都处在了价格倒挂状态。其中，中兴通讯、上海汽车、赣粤高速、中远航运、深高速、日照港、中信国安、攀钢钢钒的行权成本均高于股价，有的甚至高出数十元。业内人士认为，认购权证的行权成本大大高于股价，表明投资者直接从二级市场买入股票更加划算，这将对分离债这个再融资新军产生严峻考验。

　　申银万国研究所首席分析师桂浩明表示，认购权证的这种价格倒挂现象是上市公司再融资“破发”的另一种表现形式，它的“破发”冲击比增发情况更加复杂。如果行权价与正股倒挂现象持续发展，不仅使得上市公司难以通过分离债进行再融资，而且还将对企业债市场构成不小的打击。

　　虽然分离债被上市公司用于再融资算得上是个新生事物，但它却成为了今年再融资的重要方式。上周，中国石化刚刚完成了300亿元分离债的发行，而民生银行、中国平安等公司也正在紧锣密鼓地操作分离债再融资。随着分离债的大量发行，权证市场正在完成由股改派送向分离债附带权证的切换。在14只仍在交易的权证中，只有3只是股改派送的产品，而且最晚到今年6月也将功成身退。